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Cette analyse a été commandée et financée par l’entreprise concernée et constitue donc un avantage non-monétaire mineur tel que défini par MIFID2

Cementir Holding

CR
Bloomberg   CEM IM
Ciments & Agrégats  /  Italie  Web Site   |   Investors Relation
Egalement présent dans : Sociétés holdings
Positioned in a niche market
Objectif
Potentiel 27,8 %
Cours (€) 10,4
Capi (M€) 1 655
Méthodes Multiples actuelsPoidsValeurs (€)Potentiel 
DCF Editez et simulez  35 %14,034 %
Somme des parties   20 %11,27 %
VE/Ebitda Comparables 3,9 x 20 %18,072 %
P/E Comparables 11,1 x 10 %11,05 %
Rendement Comparables 2,5 % 10 %7,89-25 %
Cours/Actif net comptable Comparables 1,0 x 5 %13,125 %
Objectif de cours  100 %13,327 % 
Question de valorisation

Cementir’s DCF is built on a rather conservative margin expansion, from about 20% in 2018-19 to 21% by 2029, which is our lowest margin expansion forecast amongst our cement companies, despite the fact that Cementir seems to have a stronger business model than the average cement company. Indeed, an EBITDA growth rate of 2% is used to generate the projection beyond 2021.

Our DCF model is based on a conservative FCF growth between 2018 and 2029 with FCF seen at €140m in 2029, a slow rise from the €123m computed for 2021.

The change in WCR deserves a comment. We decided to apply a simple rule: each euro of incremental revenue to be generated needs investment of about €0.10 in working capital. This seems to be conservative enough, in our opinion.

On the capex side, we assume that €70m in FY 19 is conservative enough with capex growing in line with depreciation expenses in 2020 and 2021, as well as by a 2% CAGR from 2021 onwards.

All in all, the perpetual FCF margin lies at about 9%. We consider this number to be conservative for a company with a strong business model and high FCF generation (EBITDA-to-FCF conversion rate of ~45%°.

SOTP valuation

Our SOTP/NAV is replacement-cost-based on a geographical basis and product basis. We have used multiples of €170 per ton of cement capacity for grey cement in developed markets (Denmark and Belgium), a low multiple of €100 per ton of cement capacity for Turkey’s grey cement plants due to the difficult business environment in which the division is evolving.

Concerning white cement, we have used multiples of €100 for Malaysia, €120 for China, €150 for Egypt, as well as €250 for Denmark and the US.

Peers valuation

We decided to neither apply a premium nor a discount for most multiples, despite the stronger business model than the average cement company (premium), because of the low free float (discount), with the exception of the yield to which we applied a premium of 30% because of the lower payout ratio of Cementir (20%) than peers.

Note that Lafarge bought Orascom in 2007 at 11.6x EBITDA, HeidelbergCement bought Hanson in 2007 at 12.8x EBITDA, Holcim acquired Cemex’s Australian assets in 2009 for 6.6× 2009 EBITDA, Camargo swallowed Cimpor for 8.7x EV/EBITDA in 2012 and CRH bought LafargeHolcim’s assets for 8.7x EBITDA pre-synergies and 7.7x EBITDA post-synergies.

Valorisation basée sur les comparables
Calculs faits avec 18 mois de prévisionsMcap (€M]P/E (x)Ev/Ebitda (x)P/Book (x)Yield(%)
Ratios des pairs 11,6 6,98 1,30 3,38
Ratios Cementir Holding 11,1 3,94 1,05 2,54
Prime 0,00 % 0,00 % 0,00 % 0,00 %
Cours objectifs (€) 11,0 18,0 13,1 7,89
Holcim 48 626 13,78,101,683,75
Heidelberg Materials 19 271 9,186,050,942,88
Buzzi 6 831 11,05,631,211,79
Vicat 1 641 6,214,210,524,51
DCF par action Help View DCF history
Coût moyen pondéré du capit... % 8,55
Valeur actuelle des cash flow ... M€ 1 108
Free cash flow de l'année 11 M€ 160
Taux de croissance à l'infini "g" % 2,00
"g" de Durabilité % 1,55
Valeur terminale M€ 2 284
Valeur actuelle de la valeur te... M€ 1 005
   en % de la valeur totale % 47,6
Valeur totale actuelle M€ 2 114
Dette (trésorerie) nette moyen... M€ -241
Provisions M€ 84,0
Pertes/(gains) actuariels non ... M€ 0,00
Immobilisations financières (j... M€ 69,3
Intérêts minoritaires (juste val... M€ 158
Valeur des fonds propres M€ 2 182
Nombre d'actions Mio 156
DCF par action 14,0
Impact de la Durabilité sur le... % -3,07
Evaluer le coût du capital Help
Taux sans risque synthétique % 3,50
Prime de risque normative % 5,00
Taux d'impôt normalisé % 25,0
Échéance moyenne de la dette Année 5
Bêta sectoriel x 1,01
Bêta de la dette x 0,55
Capitalisation boursière M€ 1 630
Dette nette (trésorerie) à vale... M€ -215
Dette nette (trésorerie) à vale... M€ -215
Spread de crédit bp 275
Coût marginal de la dette % 6,25
Bêta de la société (endettée) x 0,91
Ratio d'endettement à valeur ... % -13,2
Dette/VE % -15,2
Taux de rentabilité exigé par l... % 8,05
Coût de la dette % 4,69
Coût des fonds propres desen... % 8,55
Coût moyen pondéré du capit... % 8,55
Calcul du DCF Help
  12/22A 12/23E 12/24E 12/25E Croissance 12/26E
Chiffres d'affaires M€   1 723 1 694 1 793 1 905 1,00 % 1 924   
EBITDA M€   335 411 381 389 0,80 % 392   
Marge d'EBITDA %   19,5 24,3 21,3 20,4 20,4   
Variation du BFR M€   18,2 -4,85 -24,7 -17,2 2,00 % -17,5   
Cash flow d'exploitation total M€   344 396 327 332 375   
Impôts sur les sociétés M€   -54,9 -68,4 -55,5 -59,5 2,00 % -60,7   
Bouclier fiscal M€   7,76 -8,22 -7,35 -7,99 2,00 % -8,15   
Investissements matériels M€   -105 -113 -124 -93,0 2,00 % -94,9   
Investissements matériels/CA %   -6,10 -6,67 -6,91 -4,88 -4,93   
Cash flows libres avant coût du financement M€   192 207 140 172 211   
Divers ajustements (incl R&D, etc.) pour les... M€   -22,0 -28,0 -44,0 -20,0 -20,0   
Free cash flow ajustés M€   170 179 95,9 152 191   
Free cash flow actualisés M€   170 179 88,3 129 149   
Capitaux investis   1 593 1 568 1 599 1 622 1 634   
 % détenuTechnique d'évaluation Multiple utilisé Participation à 100%
(M€)
Valorisation
participation
(M€)
En devise par action
(€)
% des actifs bruts
Turkey grey cement 100 % Volume based valuation 100 540 540 3,47 30,5 %
Belgium grey cement 100 % Volume based valuation 170 391 391 2,51 22,0 %
Denmark grey cement 100 % Volume based valuation 170 357 357 2,30 20,1 %
Denmark white cement 100 % Volume based valuation 250 213 213 1,37 12,0 %
Egypt white cement 71,1 % Volume based valuation 150 165 117 0,75 6,62 %
China white cement 100 % Volume based valuation 120 90,0 90,0 0,58 5,08 %
US white cement 63,0 % Volume based valuation 250 65,0 41,0 0,26 2,31 %
Malaysia white cement 70,0 % Volume based valuation 100 35,0 24,5 0,16 1,38 %
Autre
Actif brut 1 773 11,4 100 %
Trésorerie/(dette) nette fin d'année 215 1,38 12,1 %
Engagements donnés -242 -1,55 -13,6 %
Engagements reçus
Somme des parties 1 746 11,2 98,5 %
Nbre d'actions net de l'autocontrôle (fin d'année) 156
Somme des parties par action (€) 11,2
Décote du cours actuel par rapport à la somme des parties (%) 6,67 View history

Changements d’analyse : 13/02/2024, Changements de prévisions : 13/02/2024.