ROTH2

La valorisation de ROTH2 telle que présentée ci-après s’entend pour 100% du capital, avec, en outre, l’exercice des BSA en circulation.

Au final, la valeur des fonds propres s’établit à €30.7m post exercice des BSA soit €2.28 par action.

Nous avons retenu 3 approches de valorisation : le DCF, la nette asset value et les comparables. Sur la base de ces 3 approches pondérées à respectivement 40%, 40% et 20 %.

Notre valorisation par les DCF est bien évidemment construite sur la base du business plan décrit dans la partie « Mécanismes de profit ». Elle s’appuie sur une croissance à long terme (au-delà de la période de projection) de 15% avec des marges en légère progression (jusqu’à atteindre c. 33% au niveau de l’EBITDA en 2030), ce qui parait réaliste compte tenu des économies d’échelle que la société devrait réaliser compte tenu du niveau de croissance des nouvelles activités. Le besoin en fonds de roulement et les investissements croissent au rythme de 10% annuellement au-delà de la période de projection, prenant en compte le fort investissement antérieur.

Notre approche par les DCF nous conduit à une valeur de l’equity de ROTH2 de €25.6m soit €1.90 par action, après exercice des BSA en circulation.

Pour valoriser l’actif net de ROTH2, nous avons choisi d’utiliser des multiples du chiffre d’affaires par segment (essentiellement métiers traditionnels vs métiers en développement) afin de capturer leurs profils de maturité et de croissance différents.

Nous avons donc sélectionné un échantillon de valeurs qui appartiennent à deux univers : la fabrication de produits industriels (par l’entremise du secteur des « capital goods » dans l’univers de valeurs suivies par AlphaValue) et un certain nombre de valeurs dont le cœur de métier est lié à l’émergence et au développement de l’utilisation de l’hydrogène. De ces deux univers, nous avons extrait les multiples moyens de capitalisation/ventes pour les années 2025/27 que nous avons appliqué aux différents segments d’activité de ROTH2. Les multiples en question s’établissent respectivement à 1.6x pour le secteur industriel et à 3.8x pour les « valeurs hydrogène ». Notons que, compte tenu de la forte montée en puissance des activités de ROTH2, nous avons inclut le chiffre d’affaires 2028 au calcul de cette moyenne (+50% vs celui de 2027) qui correspond à une première phase de plus grande « maturité » des revenus du groupe.

ITM Power
ITM Power fabrique et commercialise des solutions intégrées d’énergie hydrogène. La société fournit notamment des solutions pour l’équilibrage du réseau, le stockage de l’énergie et la production d’hydrogène renouvelable pour le transport, la chaleur renouvelable et les produits chimiques. La société dispose d’une gamme de produits basés sur la technologie des membranes échangeuses de protons (PEM).

Nel Hydrogen
Nel ASA est une société norvégienne fournissant des solutions pour la production, le stockage et la distribution d’hydrogène à partir de sources d’énergie renouvelables. Depuis 2015, la société a intégré le concepteur danois de stations de recharge à hydrogène H2 Logic et, depuis 2017, Proton On Site, un spécialiste américain de l’électrolyse.

Notre valorisation par la NAV nous conduit à une valeur de l’equity de ROTH2 de €32.7m soit €2.43 par action, après exercice des BSA en circulation.

Il n’existe pas de comparables cotés à ROTH2, ni sur ses activités historiques ni sur les nouveaux secteurs sur lesquels la société entend se développer qui permettent de valoriser les profits que réalisera la société. En effet, le secteur de l’hydrogène est encore naissant et seuls des multiples de chiffres d’affaires pertinents (voir Net Asset Value). Néanmoins, nous avons comparé l’activité industrielle actuelle de ROTH2 à celle d’un échantillon de valeurs moyennes du secteur des « capital goods ». Il est à noter que cette valorisation, basée sur les ratios « immédiats » (P/E, multiples…) est très pénalisante pour ROTH2, s’agissant d’une société aux résultats encore modestes en masse au regard de ses perspectives de développement.