Crossject a annoncé l’émission d’obligations convertibles à coupon zéro (pour 5,7m€) à 92 % de leur valeur nominale, arrivant à échéance le 31 décembre 2021, convertibles au prix le plus faible entre 2,30€ et un cours moyen du marché décoté de 10%. Gemmes Venture (principal actionnaire de Crossject) a participé à cette émission à hauteur de 2,1m€, un montant en ligne avec sa participation.
Si son calendrier est plutôt surprenant même s’il était impossible à prévoir, l’opération apparaît logique. Après le financement structuré de 2,6m€ mis en place le mois dernier (cf. notre Latest du 19 novembre), cette nouvelle émission permettra au groupe d’assurer son financement en 2020. En résumé, après exercice des options (3,2m€), le groupe a levé environ 11,5m€ auxquels il convient d’ajouter les aides publiques (PIAVE, crédit d’impôt…) qui permettent au groupe de se financer à hauteur de 13,4m€. En octobre dernier, la direction avait estimé que Crossject aurait besoin de 12m€ pour assurer le financement de son développement au cours des douze prochains mois, de sorte que l’émission est parfaitement en ligne avec les attentes en termes de taille. A l’évidence, l’opération pourrait être/sera dilutive une fois les obligations converties. Au niveau de cours actuel (1,91€ euro vendredi), elle conduirait à la création de 3,68m d’actions (soit 18,5% du total des 19,72m d’actions diluées). Globalement, nous estimons que cette émission constitue une bonne nouvelle dans la mesure où elle permettra au groupe de faire face à ses besoins en 2020, année devant être marquée les premières autorisations de mise sur le marché. Cela dit, malgré l’afflux de liquidités, la dilution implicite aura des répercussions sur notre valorisation. Nous ajusterons nos prévisions en retenant l’hypothèse d’un cours de conversion de 2,3 euros (ce qui implique que le cours de l’action aura progressé d’ici la date de conversion), ramenant la dilution à environ 13,5%.
Nous allons ajuster nos prévisions pour tenir compte de la conversion des obligations dans le courant de 2020. Le cours actuel étant peu avantageux, il est probable que la conversion devrait dans les faits avoir lieu à un prix supérieur. Nous retenons donc l’hypothèse d’une conversion à un prix de 2,3€ courant 2020.
