Reports fiscaux déficitaires
En l’état de l’information disponible, nous n’identifions pas de reports fiscaux déficitaires activables pouvant constituer un actif valorisable.
Risques d’exécution
Le dossier étant au stade de start-up, les risques généraux sont très élevés avec notamment le financement de la phase de ramp-up nécessitant une injection de fonds durable et significative. Le soutien de l’actionnaire de référence (Groupe OTT désormais) est donc indispensable comme décisif. En cas d’échec (profitabilité insuffisante n’autorisant pas une poursuite de l’exploitation dans des conditions de risques acceptables), MHM aura consommé en pures pertes plusieurs dizaines de millions d’euros sur 2022-25.
Nous ne sommes pas en capacité de mesurer le risque d’exécution technique lié à l’équipe IT de MHM. Ce risque est en partie lié aux moyens financiers déployés ou à déployer. A première vue (estimation AV, non validée par MHM), le déploiement de MHM jusque sa proof of concept matérielle (approche du point mort opérationnel) pourrait exiger environ €50m d’investissement.
Le concept de matching repose sur la création rapide d’un effet de foisonnement entre offre et demande. Une offre insuffisante (hôtels) empêchera le développement de la communauté de matchers. Le développement de l’offre devra donc précéder le développement de la demande à défaut de quoi cette dernière ne pourra être satisfaite avec pour corolaire l’épuisement du concept. En cela, MHM devra donc injecter des coûts significatifs avant de lancer sa pleine phase de commercialisation / marketing.
MHM recherchera un développement viral plutôt qu’une phase de publicité grand public. Cette stratégie minimise les risques de cash burn à grande échelle avec des budgets grand public de communément €20-50m par campagne. A contrario, l’effet viral est par nature incontrôlable. Il repose essentiellement sur des effets de mode ou d’entraînement dont l’origine ne peut être maîtrisée.
Durabilité de l’avantage compétitif
Un succès ayant nécessité un cash burn de €50m n’octroie pas à MHM d’avantage compétitif inexpugnable face à la taille de confrères très puissants. En d’autres termes, les Booking ou Tripadvisor ont les moyens de faire évoluer leur modèle, ou de créer des spin-offs selon la même idée que celle développée par MHM tout en utilisant des briques technologiques (équipes IT) ou informationnelles existantes (base de données clients).
L’évolution des modèles de rencontre entre humains (match.com, meetic etc.) ont démontré la faible probabilité de demeurer un acteur indépendant profitable sur ce type de segment. L’idée n’étant par nature pas brevetable, donc pas protégée intellectuellement, le risque de copie à l’international est à envisager (recherche d’une prime au premier entrant local par un concurrent). Pour contrer ce risque sérieux la stratégie généralement utilisée par les leaders est un déploiement « mondial » simultané (type Uber) quel que soit le niveau des pertes occasionnées. Cette stratégie n’est pas à la portée de MHM à un horizon prévisible. Pour cette raison, la valeur de marché maximale de MHM en cas de transaction pourrait être atteinte à la veille d’un déploiement international, une fois validés le fonctionnement et la pertinence du modèle sur la France (2024-26 ?).
A ce stade, compte tenu de la maturité du projet comme des moyens prévisionnels alloués, notre opinion est que MHM a l’opportunité d’ouvrir une niche au niveau national (France) voire dans certains pays d’Europe à large fréquentation (Espagne / Italie) sans pouvoir mettre en place ni défendre un avantage compétitif à l’échelle mondiale à long terme. Cette stratégie nécessiterait l’injection immédiate de €150-200m destinés à absorber les pertes de démarrage sur 5-10 pays concomitamment. Compte tenu de la dimension des sous-marchés adressables, et à court terme, nous n’anticipons pas d’émergence de concurrence spécifique forte au-delà de la possibilité de voir évoluer les modèles des leaders à moyen terme.
Répartition du capital
Au 22 Avril 2022 (source AMF), à la suite de l’exercice d’ORA courant 2021 et début 2022, le capital se répartissait entre le groupe OTT (28%), FIPP (Alain DUMENIL, 16%), GLOBALTECH (14%) et M. Bernard GAUTHIER (9%). Le flottant était par déduction de 34%. Au 22 Avril 2022, le nombre résiduel d’ORA en circulation comme le nombre de BSA restant à exercer n’était pas précisément connu. Le capital était composé de 218m d’actions (116m à fin 2020). Le capital fully diluted à fin 2023 reste de 578m d’actions contre 83m à fin 2018.
Présentation des comptes et AG 2022
A fin 2021, MHM ne disposait à notre connaissance d’aucune filiale et ne devait publier que des comptes sociaux. Au 08 Juin 2022, les comptes 2021 n’étaient pas disponibles. L’Assemblée Générale statuant sur les comptes 2021 se tiendra avant le 29 Juillet 2022.
Avec l’acquisition de MyAgency en 2022, le groupe publiera sans doute des comptes consolidés à partir de 2022 inclus.
