Chargeurs confirme que la tendance du Q1 24 se poursuit dans le H1 24, avec des revenus et une rentabilité supérieurs aux attentes, soutenus par toutes les activités principales du groupe. Novacel (anciennement Chargeurs Advanced Materials), en particulier, a vu sa marge opérationnelle doubler, consolidant ainsi sa reprise. Une rentabilité améliorée associée à une meilleure gestion du fonds de roulement a conduit à une augmentation substantielle du FCF, permettant au groupe de réduire sa dette nette. En somme, un excellent deuxième trimestre soutenant une reprise qui s’accélère.
Avant de plonger dans les détails financiers, il convient de mentionner que l’offre publique d’achat de Chargeurs annoncée lors de ses résultats FY 23 a été un succès retentissant pour la société de portefeuille, qui peut désormais se targuer d’une structure de capital plus en phase avec sa stratégie. Suite à l’offre publique d’achat, le Groupe Familial Fribourg détient 67,6% du capital (68,5% des droits de vote), aux côtés d’investisseurs institutionnels de premier plan, dont la famille Habert-Dassault et Groupama.
En ce qui concerne les chiffres en tant que tels, la reprise de Chargeurs, qui a commencé au T1 24, s’est accélérée au S1 24, avec des résultats supérieurs aux attentes au S1 24. Le groupe a affiché une croissance organique des ventes de 11% en glissement annuel à 374 millions d’euros, soutenue par une forte amélioration de l’activité Novacel (ex-Chargeurs Advanced Materials) et la dynamique positive de Chargeurs Museum Studio (CMS). Le groupe a également bénéficié de son positionnement géographique, notamment en Amérique du Nord, en Asie, en Afrique et au Moyen-Orient, dont la croissance a compensé la dynamique plus faible en Europe. En termes de rentabilité, Chargeurs a enregistré une amélioration de sa marge brute dans un contexte de progrès dans la chaîne d’approvisionnement, et, en cohérence avec la performance améliorée de ses principales activités, à savoir Novacel, Chargeurs a rapporté une augmentation de 34% de son bénéfice d’exploitation récurrent à 17 millions d’euros, portant sa marge à 4,5%, soit une hausse de 80 pb.
La reprise de Novacel s’accélère
Novacel (ex-Chargeurs Advanced Materials) montre des signes clairs de reprise, comme en témoigne la croissance organique de 7,6% enregistrée par la division au S1 24, dont 12,2% au seul T2 24. Ce succès reflète la hausse de 10% des volumes réalisés au S1 24, malgré la baisse des prix du polyéthylène sur la période. La division a connu une forte hausse de sa marge, qui a doublé pour atteindre 5,4% contre 2,7% au S1 23, à 8,6 millions d’euros. Chargeurs prévoit de revenir à une marge d’exploitation normale d’environ 9-10% d’ici 2025.
La rentabilité de Chargeurs PCC progresse
Alors que la croissance en glissement annuel de l’activité Mode de Chargeurs (PCC) était pratiquement stable au S1 24, la division a affiché une croissance organique soutenue de 9,4%, soutenue par des gains sur les marchés américain et asiatique et compensée par des facteurs de change. La rentabilité de la division s’est également améliorée, avec un résultat d’exploitation de 7,9 millions d’euros correspondant à une marge de 7,8% (contre 7,1 millions d’euros et une marge de 7,1%), reflétant la stratégie de premiumisation du groupe et une bonne gestion des coûts. Dans le cadre de son approche de premiumisation, Chargeurs a finalisé l’acquisition de Cilander en juillet, renforçant le leadership de la division dans les textiles de haute technologie et de haute qualité.
L’expansion de Chargeurs Museum Studio se poursuit
Chargeurs Museum Studio continue de consolider sa position de moteur de croissance le plus prometteur du groupe, avec une hausse des ventes de 27% au S1 24 à 66,3 millions d’euros. La division a notamment bénéficié de la dynamique favorable des ventes aux États-Unis et en Arabie Saoudite, où des projets majeurs ont été lancés. La rentabilité de la division s’est également améliorée de 33% à 6 millions d’euros au S1 24, portant la marge à 9%. Chargeurs a ainsi réaffirmé son objectif de 150 millions d’euros de ventes d’ici 2024 pour la division, et prévoit un résultat d’exploitation supérieur à 11 millions d’euros pour l’année.
Une performance opérationnelle solide se traduit par une génération de trésorerie solide
Une amélioration significative de l’EBITDA au S1 24 couplée à une meilleure gestion du BFR a entraîné une forte génération de FCF à 39,6 millions d’euros contre 0,9 million d’euros l’année dernière.
Le bilan de l’entreprise s’est renforcé, avec une hausse des fonds propres de 39,7 millions d’euros à 292,1 millions d’euros, grâce principalement à la réévaluation des actifs immobiliers comptabilisés à des prix historiques bien inférieurs à leur valeur marchande. Par rapport à une réinitialisation en 2023, les fonds propres ont gagné 6 millions d’euros, passant de 286 millions d’euros.
La forte génération de FCF a entraîné une réduction de la dette nette de 32,4 millions d’euros à 218,7 millions d’euros, ramenant le ratio d’endettement à 4,3x, contre 5x à la fin de décembre 2023, avec un objectif de 3,5x d’ici la fin de 2024.
Perspectives FY 24
Malgré l’amélioration de la rentabilité opérationnelle du groupe, le résultat net de Chargeurs est passé à -3,5 millions d’euros contre 2,1 millions d’euros au S1 23, en raison de charges exceptionnelles liées à l’offre publique d’achat partielle et aux coûts de restructuration. Néanmoins, Chargeurs prévoit une amélioration au S2 24 en raison de la réduction de la dette de financement excédentaire, de la baisse attendue des taux d’intérêt et du FCF. Chargeurs s’attend donc à ce que le résultat net soit positif en 2024, avec un scénario de reprise accélérée fin 2024 et début 2025.
Pour le S2 24, les priorités de Chargeurs sont : i) d’améliorer encore la rentabilité de chacune de ses divisions, ii) de continuer à améliorer la génération de trésorerie et à améliorer le fonds de roulement, et iii) de finaliser l’intégration de Cilander.
En somme, un bon début pour l’exercice 24, à la suite duquel Chargeurs a rétabli ses dividendes pour 2025.
Bien que nous ayons une vision positive de ces résultats, nous réviserons nos estimations de bénéfice net à la baisse pour tenir compte des charges exceptionnelles du groupe liées à l’offre publique d’achat et aux coûts de restructuration. Cela n’altère pas notre opinion positive sur l’action. De plus, nous réviserons notre méthodologie d’évaluation afin de reclasser Chargeurs en tant que société de portefeuille.
