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Cette analyse a été commandée et financée par l’entreprise concernée et constitue donc un avantage non-monétaire mineur tel que défini par MIFID2

Chargeurs

CR
Bloomberg   CRI FP
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Bientôt davantage un acteur du luxe qu’un industriel ?
Objectif
Potentiel 21,8 %
Cours (€) 11,98
Capi (M€) 302
Méthodes Multiples actuelsPoidsValeurs (€)Potentiel 
DCF Editez et simulez  35 %11,6-3 %
Somme des parties   20 %28,0134 %
VE/Ebitda Comparables 7,4 x 20 %6,95-42 %
P/E Comparables 16,5 x 10 %7,22-40 %
Rendement Comparables 6,0 % 10 %18,756 %
Cours/Actif net comptable Comparables 1,0 x 5 %18,756 %
Objectif de cours  100 %14,622 % 
Question de valorisation

Nous percevons Chargeurs SA comme un groupe industriel du secteur de la logistique, composé de filiales très diversifiées proposant un grand nombre de services B2B peu intensifs en capital. Nous avions initié la couverture de Chargeurs en tant que société holding se débattant pour rembourser sa dette. Concentrée sur une gestion active des actifs industriels et le développement de nouvelles activités à faible intensité capitalistique à partir des capacités existantes, la stratégie poursuivie par le nouveau propriétaire nous conduit à réévaluer nos positions sur le profil de valorisation du groupe.

Les pairs qui servent de base à la comparaison sont en majorité des groupes présents dans plusieurs secteurs proposant des service B2B auxquels s’ajoutent ceux de la chimie de spécialité, Protective Films représentant historiquement la principale activité de ce petit groupe (temporairement dépassée par CHS en 2020 dans un contexte de crise sanitaire) avec une contribution moyenne sur les 5 dernières années de 46% du CA et de 58% de l’EBITDA. Nous appliquions une décote sur les comparables pour tenir compte de la plus petite taille de Chargeurs.

Le DCF est basé sur une croissance assez modeste de l’EBITDA et une croissance du chiffre d’affaires de 2,5% en ligne avec les attentes du secteur. Nous estimons donc une marge d’EBITDA comprise entre 7 et 9% jusqu’en 2033. En ce qui concerne les dépenses d’investissement, nous prévoyons que les dépenses de Chargeurs resteront inférieurs à 3 % des ventes.

Pour la valorisation par l’ANR, nous avons cessé d’utiliser les données calculées et fournies par la société dans les états financiers de la société mère. Le mode de gestion plus entrepreneurial du groupe (depuis fin 2015) justifie l’utilisation de multiples sectoriels.

For the NAV, we stopped using data calculated and provided by the company in the parent company’s financial statements. The more entrepreneurial management since late 2015 warrants the use of sector multiples.

Valorisation basée sur les comparables
Calculs faits avec 18 mois de prévisionsMcap (€M]P/E (x)Ev/Ebitda (x)P/Book (x)Yield(%)
Ratios des pairs 14,9 8,53 2,28 2,90
Ratios Chargeurs 16,5 7,42 0,98 6,04
Prime -33,0 % -33,0 % -33,0 % -33,0 %
Cours objectifs (€) 7,22 6,95 18,7 18,7
Rentokil Initial 12 919 19,910,32,261,80
Bureau Veritas 12 243 23,211,54,973,20
AkzoNobel 11 854 20,411,62,932,93
Teleperformance 7 030 5,744,171,134,34
Quadient 661 18,55,950,563,33
DCF par action Help View DCF history
Coût moyen pondéré du capit... % 8,00
Valeur actuelle des cash flow ... M€ 222
Free cash flow de l'année 11 M€ 39,6
Taux de croissance à l'infini "g" % 2,00
"g" de Durabilité % 1,55
Valeur terminale M€ 614
Valeur actuelle de la valeur te... M€ 284
   en % de la valeur totale % 56,2
Valeur totale actuelle M€ 506
Dette (trésorerie) nette moyen... M€ 211
Provisions M€ 40,4
Pertes/(gains) actuariels non ... M€ 0,00
Immobilisations financières (j... M€ 20,7
Intérêts minoritaires (juste val... M€ 0,00
Valeur des fonds propres M€ 275
Nombre d'actions Mio 23,7
DCF par action 11,6
Impact de la Durabilité sur le... % -7,20
Evaluer le coût du capital Help
Taux sans risque synthétique % 3,50
Prime de risque normative % 5,00
Taux d'impôt normalisé % 25,0
Échéance moyenne de la dette Année 5
Bêta sectoriel x 0,85
Bêta de la dette x 0,70
Capitalisation boursière M€ 290
Dette nette (trésorerie) à vale... M€ 208
Dette nette (trésorerie) à vale... M€ 170
Spread de crédit bp 350
Coût marginal de la dette % 7,00
Bêta de la société (endettée) x 1,22
Ratio d'endettement à valeur ... % 71,8
Dette/VE % 41,8
Taux de rentabilité exigé par l... % 9,61
Coût de la dette % 5,25
Coût des fonds propres desen... % 7,75
Coût moyen pondéré du capit... % 8,00
Calcul du DCF Help
  12/22A 12/23E 12/24E 12/25E Croissance 12/26E
Chiffres d'affaires M€   746 669 753 843 3,00 % 868   
EBITDA M€   67,9 47,8 64,9 80,6 2,50 % 82,6   
Marge d'EBITDA %   9,10 7,13 8,61 9,56 9,52   
Variation du BFR M€   -40,5 -9,47 -14,0 -16,3 2,50 % -16,7   
Cash flow d'exploitation total M€   5,00 30,3 42,9 56,3 65,9   
Impôts sur les sociétés M€   2,50 7,77 0,21 -3,19 2,50 % -3,27   
Bouclier fiscal M€   -4,78 -5,12 -4,04 -4,04 2,50 % -4,14   
Investissements matériels M€   -10,8 -17,8 -20,0 -22,4 4,00 % -23,3   
Investissements matériels/CA %   -1,45 -2,66 -2,66 -2,66 -2,69   
Cash flows libres avant coût du financement M€   -8,08 15,1 19,0 26,6 35,1   
Divers ajustements (incl R&D, etc.) pour les... M€   0,00 0,00 0,00 0,00 0,00   
Free cash flow ajustés M€   -8,08 15,1 19,0 26,6 35,1   
Free cash flow actualisés M€   -8,08 15,1 17,6 22,8 27,9   
Capitaux investis   413 436 465 495 514   
 % détenuTechnique d'évaluation Multiple utilisé Participation à 100%
(M€)
Valorisation
participation
(M€)
En devise par action
(€)
% des actifs bruts
Protective Films 100 % EV/EBITDA 12 305 305 12,9 35,0 %
Fashion Technologies (ex Interlining) 100 % EV/EBITDA 11,5 270 270 11,4 31,0 %
Museum Solutions (ex Technical Subst... 100 % EV/EBITDA 11,4 187 187 7,89 21,4 %
Luxury Acquisitions 100 % AlphaValue valuation 45,0 45,0 1,90 5,16 %
Luxury Materials (ex Wool) 100 % Adj. historical price 35,0 35,0 1,48 4,01 %
Tax loss carryforwards 100 % AlphaValue valuation 30,0 30,0 1,27 3,44 %
Autre
Actif brut 872 36,8 100 %
Trésorerie/(dette) nette fin d'année -208 -8,79 -23,9 %
Engagements donnés
Engagements reçus
Somme des parties 664 28,0 76,1 %
Nbre d'actions net de l'autocontrôle (fin d'année) 23,7
Somme des parties par action (€) 28,0
Décote du cours actuel par rapport à la somme des parties (%) 57,3 View history

Changements d’analyse : 22/11/2023, Changements de prévisions : 22/11/2023
Traduit d’une rédaction originale en anglais.