Chargeurs

Nous avons révisé en baisse nos prévisions pour les exercices 23-24 pour tenir compte des résultats du S1 2023. Nos précédentes estimations étaient trop optimistes en termes de croissance du chiffre d’affaires. Nous anticipons désormais ce dernier à 702m€, avec un résultat opérationnel sous-jacent de 5% (contre 6,1% en 2022). Cet ajustement à la baisse s’explique principalement par la division Chargeurs Advanced Materials, pour laquelle nous avons péché par excès d’enthousiasme concernant les perspectives de reprise des volumes dans une conjoncture macro-économique toujours peu porteuse. Nous avons également abaissé nos prévisions pour la division Fashion Technologies dont le chiffre d’affaires a baissé au S1 en raison de la dévaluation du peso argentin, malgré un effet rattrapage du secteur de la mode et du luxe. La croissance du chiffre d’affaires a également été pénalisée par la révision en baisse des estimations pour Chargeurs Luxury Fibers, dont la croissance a été affectée par un cyclone en Nouvelle-Zélande. Enfin, nos prévisions de BPA ont été négativement affectées par le renchérissement des charges financières au S1 2023.

Notre estimation de la NAV reposant désormais sur le niveau des multiples EV/EBITDA avec un EBITDA moyen estimé pour 2023, 2024 et 2025, notre révision à la baisse de l’EBITDA, notamment pour Chargeurs Advanced Materials, a pénalisé notre NAV. Nous valorisons désormais la division à environ 300m€ (contre 452m€ précédemment). De même, la révision à la baisse de l’EBITDA attendu de Fashion Technology a légèrement pesé sur notre NAV. Enfin, l’augmentation de la dette nette à 194,4m€ au S1 2023 (contre 174,4m€ fin 2022) a contribué faire chuter notre NAV.

La chute de notre valorisation par le DCF s’explique par l’abaissement de nos prévisions de BPA pour 2023 et 2024 (cf. commentaires sur le BPA). Nous tablons sur un chiffre d’affaires de 702m€ (contre 789m€) avec un résultat sous-jacent de 35m€ pour 2023 et des ventes de 788m€ (vs. 872m€) avec un résultat opérationnel sous-jacent de 49m€ (vs. 53m€). En outre, comme pour la NAV, l’augmentation de la dette nette estimée pèse sur notre DCF.