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Cette analyse a été commandée et financée par l’entreprise concernée et constitue donc un avantage non-monétaire mineur tel que défini par MIFID2

Crossject

CR
Bloomberg   ALCJ FP
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Les choses commencent à bouger... espérons-le au second semestre.
Objectif
Potentiel 379 %
Cours (€) 1,43
Capi (M€) 71,5
Dette

À la fin de 2024, le groupe a déclaré une dette nette d’environ 14 millions d’euros. La majorité des dépenses en capital (capex) a été allouée aux investissements industriels pour la production d’environ 1,5 million d’appareils Zeneo. Cela comprend 3,8 millions d’euros de capex pendant 2014-15, 3,2 millions d’euros en FY18, 4,4 millions d’euros en FY19 et 6 millions d’euros en FY20, ainsi qu’un capex net récurrent d’environ 3 millions d’euros par an.

À l’avenir, nous prévoyons un capex récurrent de 2 millions d’euros, avec un capex d’”expansion” supplémentaire de 3 millions d’euros pour chaque 2,5 millions d’unités vendues. Cependant, ces seuils peuvent ne pas nécessiter des niveaux d’investissement aussi élevés. Une autre considération critique avant d’enregistrer les premières ventes est le financement nécessaire pour les études cliniques. La direction estime le coût total de développement de chaque NTE, y compris les études cliniques, à environ 2-3 millions d’euros, engagés sur les deux années précédant l’approbation du marché. Ceci s’ajoute à la consommation régulière de trésorerie de l’entreprise avant la disponibilité du produit.

On s’attend à ce que Crossject bénéficie de frais initiaux lors de la signature d’accords de partenariat, de crédits d’impôt et du financement “PIAVE” restant. Nous pensons que le groupe est autofinancé, sous réserve de la sécurisation de partenariats à court terme. À défaut, Crossject pourrait devoir accéder aux marchés financiers ou explorer d’autres modes de financement, tels que la vente de redevances futures à un partenaire financier.

Le groupe a déjà levé des capitaux pour répondre à ses besoins à court terme, initialement par le biais d’une ligne de fonds propres en FY16 et d’une augmentation de capital de 5 millions d’euros en mars 2017. Il a émis une obligation convertible de 5,3 millions d’euros en mars 2018 et une autre de 2,5 millions d’euros en juillet. Une augmentation de capital de 3,9 millions d’euros a été annoncée le 28 novembre 2018, au prix de 1,16 euro, avec 3,4 millions de nouvelles actions cotées le 28 décembre 2018. La conversion des obligations convertibles en FY19 a réduit la dette obligataire d’environ 5 millions d’euros. À la fin de FY19, une nouvelle obligation convertible de 5,7 millions d’euros a été émise. Plus récemment, le groupe a émis deux obligations, chacune d’une valeur de 5,24 millions d’euros (dont une convertible), en décembre 2020. En décembre 2021, des obligations convertibles de 7,5 millions d’euros ont été émises, avec un prix de conversion fixé au plus bas entre 3,30 euros ou 92% du prix du marché, tandis que les actionnaires existants ont reçu un prix d’abonnement gratuit (20 droits nécessaires pour acheter une action). En février 2024, le groupe a annoncé l’émission de 70 obligations amortissables convertibles en nouvelles actions, d’une valeur nominale de 100 000 euros, soit un total de 7 millions d’euros, renonçant aux droits de souscription préférentiels.

En avril/mai 2024, une augmentation de capital de 8 millions d’euros a eu lieu, principalement pour financer le lancement américain de Zepizure (6 millions d’euros) et le développement d’autres NTE (Hydrocortisone et Epinephrine). Une autre augmentation de capital de 7,2 millions d’euros a eu lieu en décembre 2024 avec des droits de souscription, suivie d’une dernière augmentation de 5,7 millions d’euros en juin 2025.

Financement et liquidité
  12/24A 12/25E 12/26E 12/27E
EBITDA M€ -7,26 8,47 27,4 40,9
Cash flow des opérations M€ -8,68 5,54 17,5 25,9
Fonds propres M€ -2,67 14,6 34,1 55,0
Dette brute M€ 48,1 47,8 45,8 33,7
   dont échéance moins d'un an M€ 10,8 1,84 1,84 1,84
   dont échéance entre 1 et 5 ans M€ 7,35 6,00 4,00 1,84
   dont échéance moins de 2 ans M€ 1,84 1,84 1,84 1,84
   dont échéance moins de 3 ans M€ 1,84 1,84 1,84
   dont échéance moins de 4 ans M€ 1,84 1,84
   dont échéance moins de 5 ans M€ 1,84
   dont échéance à plus de 5 ans M€ 30,0 40,0 40,0 30,0
 + Trésorerie brute M€ 34,1 41,3 40,1 38,0
 = Dette nette / (trésorerie) M€ 14,0 6,53 5,79 -4,33
Emprunts bancaires M€ 15,0 35,0 35,0 25,0
Obligations émises M€ 1,00 7,95
Autres financements M€ 32,1 4,89 10,8 8,67
Ratio d'endettement % 70,5 18,1 1,32
Fonds propres/Actif total (%) % -13,8 51,7 85,5 109
Dette nette ajustée/EBITDA(R) x -2,06 0,77 0,21 -0,11
Dette brute ajustée/EBITDA(R) x -6,76 5,64 1,68 0,82
Dette brute ajustée/(Dette brute ajustée+Fonds ... % 106 76,6 57,3 38,0
Ebit cover x -9,05 0,93 5,42 7,05
CF des opérations/dette brute % -17,7 11,6 38,2 77,1
CF des opérations/dette nette % -61,9 84,9 303 -599
FCF/Dette brute ajustée % -23,8 -17,6 1,62 30,0
(Tréso. brute + FCF + Découverts)/Dette CT x 2,08 17,9 22,2 26,2
FCF/Dette CT x -1,08 -4,57 0,40 5,51
Credit Risk
Covenants
Changements d’analyse : 21/08/2025, Changements de prévisions : 21/08/2025.