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Cette analyse a été commandée et financée par l’entreprise concernée et constitue donc un avantage non-monétaire mineur tel que défini par MIFID2

Crossject

CR
Bloomberg   ALCJ FP
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Things get moving
Objectif
Potentiel 121 %
Cours (€) 4,37
Capi (M€) 159
Méthodes Current multiplesPoidsValeurs (€)Potentiel 
DCF (Edit and simulate)  40 %11,3158 %
Somme des parties   40 %12,3182 %
P/E Comparables -35,2 x 5 %2,19-50 %
VE/Ebitda Comparables -72,0 x 5 %0,00-100 %
Cours/Actif net comptable Comparables -7,1 x 5 %2,19-50 %
Rendement Comparables 0,0 % 5 %0,00-100 %
Objectif de cours  100 %9,66121 % 
Valuation matters

All peer-based valuations have no meaning since Crossject currently has no revenues and negative results. Our NAV valuation is based on a 3x multiple of 2025-26 revenues for all segments. On the one hand, these revenues will not be booked for three years, which should lead us to a discount, however, they only correspond to the ramp-up in sales, meaning that growth rates will be high after 2025 and that these figures are very conservative ones indeed, which explains why we chose not to discount them. The multiple used is rather common for biotech and pharma companies, particularly for those that have a significant R&D pipeline and, thus, high growth prospects. A transaction value would certainly end up at a higher level (5-10x sales, depending on the pharma segment). As an indication of this, Emergent Biosolutions announced in FY18 that it would buy Adapt Pharma (the developer of Narcan, an FDA-approved naloxone nasal spray for US$635m (+US$100m in sales milestones), while we estimate sales of c.US$150m for FY18, implying a c.4.9x sales multiple.
Our DCF is based on our forecasts for each of the seven NTEs currently under development, considering that all of them will be sold through partnerships. We have also factored in a risk associated with the development of each specialty (50% or 70% probability of success as discussed in the Money Making section, depending on the status of clinical trials and the need to find a partner).
It is worth noting that our target price is derived from a weighted average of all methods used, NAV and DCF both showing huge potential upsides (which together account for 55% of our total valuation), while all comparison-based methods lead to weak numbers in the absence of results for the time being. In other words, the valuation of the stock is penalized and should go up quickly when the first products reach the market and enable Crossject to post profits. This also suggests it will take some time for the market to reflect the group’s potential fully. Patience will indeed be needed but the reward could be huge.

Valorisation basée sur les comparables
Calculs faits avec 18 mois de prévisionsMcap (€M]P/E (x)Ev/Ebitda (x)P/Book (x)Yield(%)
Ratios des pairs 24,9 14,0 3,83 1,49
Ratios Crossject -35,2 -72,0 -7,12 0,00
Prime 0,00 % 0,00 % 0,00 % 0,00 %
Cours objectifs (€) 2,19 0,00 2,19 0,00
Sartorius 30 723 45,021,611,80,49
Coloplast 23 886 28,920,816,62,48
UCB 14 662 18,110,41,481,27
Carl Zeiss Meditec 11 802 36,619,85,450,94
bioMerieux 11 171 21,911,62,850,98
Ipsen 8 080 13,26,092,021,48
Hikma Pharmaceuticals 4 222 10,56,041,642,92
Faes Farma 1 081 10,77,541,535,22
AfghanistanInnate Pharma(Consensus) 257 -6,2939,76,8536,7
DCF par action Help View DCF history
Coût moyen pondéré du capit... % 7,54
Valeur actuelle des cash flow ... M€ 21,3
Free cash flow de l'année 11 M€ 51,2
Taux de croissance à l'infini "g" % 2,00
"g" de Durabilité % 1,75
Valeur terminale M€ 883
Valeur actuelle de la valeur te... M€ 427
   en % de la valeur totale % 95,2
Valeur totale actuelle M€ 448
Dette (trésorerie) nette moyen... M€ 28,9
Provisions M€ 0,13
Pertes/(gains) actuariels non ... M€ 0,00
Immobilisations financières (j... M€ 0,00
Intérêts minoritaires (juste val... M€ 0,00
Valeur des fonds propres M€ 419
Nombre d'actions Mio 37,2
DCF par action 11,3
Impact de la Durabilité sur le... % -4,39
Evaluer le coût du capital Help
Taux sans risque synthétique % 3,50
Prime de risque normative % 5,00
Taux d'impôt normalisé % 25,0
Échéance moyenne de la dette Année 5
Bêta sectoriel x 0,83
Bêta de la dette x 0,30
Capitalisation boursière M€ 158
Dette nette (trésorerie) à vale... M€ 23,8
Dette nette (trésorerie) à vale... M€ 21,9
Spread de crédit bp 150
Coût marginal de la dette % 5,00
Bêta de la société (endettée) x 0,91
Ratio d'endettement à valeur ... % 15,1
Dette/VE % 13,1
Taux de rentabilité exigé par l... % 8,07
Coût de la dette % 3,75
Coût des fonds propres desen... % 7,64
Coût moyen pondéré du capit... % 7,54
Calcul du DCF Help
  12/21A 12/22E 12/23E 12/24E 12/25E
Chiffres d'affaires M€   6,77 3,01 3,01 49,0 92,9   
EBITDA M€   -7,33 -10,5 -14,4 26,7 67,1   
Marge d'EBITDA %   -108 -349 -480 54,5 72,2   
Variation du BFR M€   -0,34 1,83 1,12 -49,0 -50,6   
Cash flow d'exploitation total M€   -9,49 -8,69 -13,3 -22,2 16,5   
Impôts sur les sociétés M€   1,82 4,81 6,10 -7,48 -20,8   
Bouclier fiscal M€   -0,20 -0,18 -0,18 -0,18 -0,18   
Investissements matériels M€   -6,73 -2,66 -2,27 -5,38 -2,50   
Investissements matériels/CA %   -99,4 -88,3 -75,3 -11,0 -2,69   
Cash flows libres avant coût du financement M€   -14,6 -6,72 -9,66 -35,3 -6,94   
Divers ajustements (incl R&D, etc.) pour les... M€     
Free cash flow ajustés M€   -14,6 -6,72 -9,66 -35,3 -6,94   
Free cash flow actualisés M€   -14,6 -6,72 -8,99 -30,5 -5,58   
Capitaux investis   14,7 12,6 10,9 62,4 113   
 % détenuTechnique d'évaluation Multiple utilisé Participation à 100%
(M€)
Valorisation
participation
(M€)
En devise par action
(€)
% des actifs bruts
Midazolam 100 % EV/Sales 3 164 164 4,42 34,6 %
Epinephrine 100 % EV/Sales 3 90,0 90,0 2,42 18,9 %
Methotrexate 100 % EV/Sales 3 15,9 15,9 0,43 3,34 %
Hydrocortisone 100 % EV/Sales 3 15,6 15,6 0,42 3,28 %
Terbutaline 100 % EV/Sales 3 12,9 12,9 0,35 2,71 %
Naloxone 100 % EV/Sales 3 4,80 4,80 0,13 1,01 %
Sumatriptan 100 % EV/Sales 3 2,10 2,10 0,06 0,44 %
Apomorphine 100 % EV/Sales 3 0,00 0,00 0,00 0,00 %
Autre 170 4,57 35,7 %
Actif brut 476 12,8 100 %
Trésorerie/(dette) nette fin d'année -16,5 -0,44 -3,47 %
Engagements donnés -0,13 0,00 -0,03 %
Engagements reçus
Somme des parties 459 12,3 96,5 %
Nbre d'actions net de l'autocontrôle (fin d'année) 37,2
Somme des parties par action (€) 12,3
Décote du cours actuel par rapport à la somme des parties (%) 64,6 View history

Changements d’analyse : 12/12/2022, Changements de prévisions : 12/12/2022
Traduit d’une rédaction originale en anglais.