Le chiffre d’affaires de Crossject étant actuellement nul et son résultat négatif, la méthode des comparables n’est pas pertinente. Notre valorisation par la NAV repose sur un multiple de 3x les CA de l’ensemble des segments réalisés de 2025 à 2027. Si un tel CA ne sera pas réalisé dans les trois prochaines années, ce qui devrait justifier une décote, il ne correspond en revanche qu’à la phase de montée en puissance des ventes, ce qui augure de taux de croissance élevés au-delà de 2025 et indique que ces estimations sont très conservatrices, expliquant pourquoi nous avons choisi de ne pas les ajuster en baisse. Le multiple retenu est plutôt en ligne avec ceux prévalant dans le secteur de la biotechnologie et de la pharmacie, notamment des entreprises qui ont un large portefeuille de projets R&D et, par conséquent, des perspectives de croissance soutenue. Une valorisation en vue d’une transaction serait certainement supérieure (entre 5x et 10x le CA, selon le segment).
À titre d’indication, Emergent Biosolutions a annoncé en 2018 l’acquisition d’Adapt Pharma (le développeur de Narcan, un spray nasal à la naloxone approuvé par la FDA) pour US$635mU (+US$100m lorsque les ventes auront débuté), pour un CA devant s’élever à US$150m, impliquant un multiple de CA de 4,9x.
Notre DCF s’appuie sur nos prévisions concernant chacun des sept projets en cours de développement dans les NTE, leur commercialisation étant sans exception assurée par un partenariat. Nous avons également tenu compte du risque associé au développement de chaque spécialité (50% à 90% comme indiqué dans la section Making Money, en fonction de l’avancement des essais cliniques et de la nécessité de trouver un partenaire).
Notons que notre objectif de cours correspond à la moyenne pondérée de l’ensemble des estimations obtenues à partir de toutes les méthodes que nous avons utilisées. Si les valorisations par la NAV et le DCF laissent entrevoir des potentiels d’appréciation considérables (alors que la pondération associée à ces deux méthodes atteint 55%), l’estimation à partir de la méthode des comparables est basse, le groupe ne générant aucun résultat pour le moment. Autrement dit, la valorisation estimée est actuellement sévèrement pénalisée. Elle devrait être fortement revue à la hausse après le lancement sur le marché des premiers produits, une fois que Crossject commencera à générer ses premiers profits. Le marché devrait donc mettre un certain temps avant de tenir compte pleinement du potentiel du groupe. S’il devra s’armer de patience, l’investisseur pourrait au bout du compte percevoir une rémunération considérable.
