À fin 2025, le groupe affichait une dette nette d’environ 21 M€. La majeure partie des dépenses d’investissement (capex) a été consacrée à des investissements industriels visant la production d’environ 1,5 million de dispositifs Zeneo. Ces investissements comprennent 3,8 M€ de capex sur 2014-2015, 3,2 M€ en FY18, 4,4 M€ en FY19 et 6,0 M€ en FY20, auxquels s’ajoute un capex net récurrent d’environ 4 M€ par an.
À l’avenir, nous anticipons un capex récurrent de 2 M€, auquel s’ajouterait un capex « d’expansion » de 3 M€ pour chaque tranche de 2,5 millions d’unités vendues. Toutefois, ces seuils pourraient ne pas requérir des niveaux d’investissement aussi élevés. Un autre point clé, préalablement à l’enregistrement des premières ventes, concerne le financement des études cliniques. Le management estime le coût complet de développement de chaque NTE, incluant les études cliniques, à environ 2–3 M€, engagés sur les deux années précédant l’obtention de l’autorisation de mise sur le marché. Ces montants s’ajoutent à la consommation de trésorerie récurrente de la société avant la disponibilité commerciale des produits.
Crossject devrait bénéficier de paiements initiaux (« upfront fees ») lors de la signature d’accords de partenariat, de crédits d’impôt, ainsi que du solde du financement « PIAVE ». Nous estimons que le groupe peut s’autofinancer, sous réserve de la sécurisation de partenariats à court terme. À défaut, Crossject pourrait devoir recourir aux marchés financiers ou explorer des solutions alternatives, telles que la cession de redevances futures à un partenaire financier.
Le groupe a déjà procédé à plusieurs levées de fonds afin de couvrir ses besoins à court terme, d’abord via une ligne en fonds propres depuis FY16, puis au travers d’une augmentation de capital de 5 M€ en mars 2017. Il a émis une obligation convertible de 5,3 M€ en mars 2018, puis une autre de 2,5 M€ en juillet. Une augmentation de capital de 3,9 M€ a été annoncée le 28 novembre 2018, au prix de 1,16 €, avec 3,4 millions de nouvelles actions admises à la cote au 28 décembre 2018. La conversion des obligations convertibles en FY19 a réduit la dette obligataire d’environ 5 M€. À fin FY19, une nouvelle obligation convertible de 5,7 M€ a été émise. En décembre 2020, le groupe a émis deux emprunts obligataires de 5,24 M€ chacun (dont un convertible). En décembre 2021, 7,5 M€ d’obligations convertibles ont été émis, avec un prix de conversion fixé au plus faible entre 3,30 € et 92 % du cours de marché, tandis que les actionnaires existants ont bénéficié de droits de souscription gratuits (20 droits nécessaires pour souscrire une action). En février 2024, le groupe a annoncé l’émission de 70 obligations amortissables convertibles en actions nouvelles, d’une valeur nominale de 100 000 € chacune, pour un total de 7 M€, avec suppression du droit préférentiel de souscription.
En avril/mai 2024, une augmentation de capital de 8 M€ a été réalisée, principalement afin de financer le lancement américain de Zepizure (6 M€) et le développement d’autres NTE (Hydrocortisone et Épinéphrine). Une autre augmentation de capital de 7,2 M€ a eu lieu en décembre 2024 avec maintien du droit préférentiel de souscription.
En FY25, le groupe a émis de nouvelles actions pour un montant initial total d’environ 5 M€, avec maintien du droit préférentiel de souscription des actionnaires, montant pouvant être porté à environ 5,7 M€ en cas d’exercice de la clause d’extension. Le prix d’émission des nouvelles actions a été fixé à 1,40 € (soit une décote de 22,6 % par rapport au cours de clôture de l’action Crossject au 3 juin 2025).
En FY26, Crossject a annoncé la réalisation d’une augmentation de capital réservée à « une catégorie spécifique d’investisseurs » d’un montant de 15 M€, via l’émission de 6 441 300 actions d’une valeur nominale de 0,10 € par action, représentant 10,8 % de son capital social, au prix de souscription de 1,704 € par action, ainsi que l’émission de 6 441 300 bons de souscription d’actions (BSA) souscrits au prix de 0,626 € par BSA. Quatre (4) BSA donnent droit à la souscription de cinq (5) actions ordinaires, moyennant le paiement d’un prix d’exercice de 2,68 € par action ordinaire.
