Les valorisations fondées sur les comparables (« peer-based valuations ») ne sont, à ce stade, pas pertinentes pour Crossject, compte tenu de l’absence de chiffre d’affaires et de résultats financiers négatifs. Notre valorisation par l’actif net réévalué (NAV) repose sur l’application d’un multiple de 3x aux revenus projetés sur la période 2026-2028, tous segments confondus. Bien que ces revenus ne soient pas attendus avant au moins trois ans — en particulier ceux de l’exercice 2028 — nous avons fait le choix de ne pas les actualiser. Cette approche s’explique par l’anticipation de taux de croissance élevés après 2026, ce qui conduit à considérer nos projections comme prudentes. Le multiple de 3x est usuel pour les sociétés de biotechnologie et pharmaceutiques disposant d’un pipeline de R&D significatif et de perspectives de croissance solides. À l’inverse, les valorisations observées lors de transactions dans le secteur se situent fréquemment entre 5x et 10x les ventes, selon le segment concerné. À titre d’exemple, Emergent Biosolutions a annoncé l’acquisition d’Adapt Pharma, développeur de Narcan, pour 635 M$ US, auxquels s’ajoutaient 100 M$ US conditionnés à l’atteinte d’objectifs de ventes. À l’époque, nous estimions les ventes d’Adapt Pharma à environ 150 M$ US, ce qui implique un multiple de chiffre d’affaires d’environ 4,9x.
Notre analyse par actualisation des flux de trésorerie (DCF) s’appuie sur des prévisions établies pour chaque nouvelle entité thérapeutique (NTE) en développement, en supposant une commercialisation via des partenariats. Nous avons intégré un facteur de risque propre à chaque spécialité, avec des probabilités de succès comprises entre 50 % et 90 %, en fonction de l’avancement des essais cliniques et des exigences liées à la mise en place de partenariats.
Notre objectif de cours est déterminé à partir d’une moyenne pondérée de l’ensemble des méthodes de valorisation retenues. Les approches NAV et DCF font ressortir un potentiel de revalorisation significatif et représentent, à elles deux, 55 % de notre valorisation totale. À l’inverse, les méthodes fondées sur les comparables produisent des résultats peu probants en raison de l’absence actuelle de performance financière. En conséquence, la valorisation du titre demeure aujourd’hui contrainte, mais devrait s’apprécier rapidement dès lors que les produits de Crossject seront commercialisés et généreront des profits. Il en résulte que le marché pourrait mettre du temps à intégrer pleinement le potentiel de la société. La patience s’impose, mais le rendement potentiel pourrait être substantiel.
