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Cette analyse a été commandée et financée par l’entreprise concernée et constitue donc un avantage non-monétaire mineur tel que défini par MIFID2

Crossject

CR
Bloomberg   ALCJ FP
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Les choses bougent
Objectif
Potentiel 480 %
Cours (€) 1,87
Capi (M€) 68,3
Méthodes Multiples actuelsPoidsValeurs (€)Potentiel 
DCF Editez et simulez  40 %13,3612 %
Somme des parties   40 %12,5566 %
P/E Comparables 2,4 x 5 %3,74100 %
VE/Ebitda Comparables 2,2 x 5 %3,74100 %
Cours/Actif net comptable Comparables 2,0 x 5 %3,3579 %
Rendement Comparables 0,0 % 5 %0,00-100 %
Objectif de cours  100 %10,8480 % 
Question de valorisation

Le chiffre d’affaires de Crossject étant actuellement nul et son résultat négatif, la méthode des comparables n’est pas pertinente. Notre valorisation par la NAV repose sur un multiple de 3x les CA de l’ensemble des segments réalisés de 2025 à 2026. Si un tel CA ne sera pas réalisé dans les trois prochaines années, ce qui devrait justifier une décote, il ne correspond en revanche qu’à la phase de montée en puissance des ventes, ce qui augure de taux de croissance élevés au-delà de 2025 et indique que ces estimations sont très conservatrices, expliquant pourquoi nous avons choisi de ne pas les ajuster en baisse. Le multiple retenu est plutôt en ligne avec ceux prévalant dans le secteur de la biotechnologie et de la pharmacie, notamment des entreprises qui ont un large portefeuille de projets R&D et, par conséquent, des perspectives de croissance soutenue. Une valorisation en vue d’une transaction serait certainement supérieure (entre 5x et 10x le CA, selon le segment). À titre d’indication, Emergent Biosolutions a annoncé en 2018 l’acquisition d’Adapt Pharma (le développeur de Narcan, un spray nasal à la naloxone approuvé par la FDA) pour 635 mUSD (+100 mUSD lorsque les ventes auront débuté), pour un CA devant s’élever à 150 mUSD en 2018, impliquant un multiple de CA de 4,9x.
Notre DCF s’appuie sur nos prévisions concernant chacun des sept projets en cours de développement dans les NTE, leur commercialisation étant sans exception assurée par un partenariat. Nous avons également tenu compte du risque associé au développement de chaque spécialité (50% ou 70% comme indiqué dans la section Making Money, en fonction de l’avancement des essais cliniques et de la nécessité de trouver un partenaire).
Notons que notre objectif de cours correspond à la moyenne pondérée de l’ensemble des estimations obtenues à partir de toutes les méthodes que nous avons utilisées. Si les valorisations par la NAV et le DCF laissent entrevoir des potentiels d’appréciation considérables (alors que la pondération associée à ces deux méthodes atteint 55%), l’estimation à partir de la méthode des comparables est basse, le groupe ne générant aucun résultat pour le moment. Autrement dit, la valorisation estimée est actuellement sévèrement pénalisée. Elle devrait être fortement revue à la hausse après le lancement sur le marché des premiers produits, une fois que Crossject commencera à générer ses premiers profits. Le marché devrait donc mettre un certain temps avant de tenir compte pleinement du potentiel du groupe. S’il devra s’armer de patience, l’investisseur pourrait au bout du compte percevoir une rémunération considérable.

Valorisation basée sur les comparables
Calculs faits avec 18 mois de prévisionsMcap (€M]P/E (x)Ev/Ebitda (x)P/Book (x)Yield(%)
Ratios des pairs 27,0 14,4 3,53 1,43
Ratios Crossject 2,42 2,23 1,97 0,00
Prime 0,00 % 0,00 % 0,00 % 0,00 %
Cours objectifs (€) 3,74 3,74 3,35 0,00
UCB 26 443 37,816,32,670,79
Coloplast 26 131 31,021,110,12,66
Sartorius 18 061 48,820,36,940,41
bioMerieux 10 777 20,410,72,461,02
Ipsen 10 318 15,47,452,161,08
Carl Zeiss Meditec 7 409 25,014,73,201,37
Hikma Pharmaceuticals 5 237 12,87,492,173,01
Faes Farma 1 164 12,38,791,523,43
AfghanistanInnate Pharma(Consensus) 178 -6,55-84,415,70,00
DCF par action Help View DCF history
Coût moyen pondéré du capit... % 6,97
Valeur actuelle des cash flow ... M€ 35,7
Free cash flow de l'année 11 M€ 49,5
Taux de croissance à l'infini "g" % 2,00
"g" de Durabilité % 1,75
Valeur terminale M€ 948
Valeur actuelle de la valeur te... M€ 483
   en % de la valeur totale % 93,1
Valeur totale actuelle M€ 519
Dette (trésorerie) nette moyen... M€ 25,5
Provisions M€ 1,42
Pertes/(gains) actuariels non ... M€ 0,00
Immobilisations financières (j... M€ 0,00
Intérêts minoritaires (juste val... M€ 0,00
Valeur des fonds propres M€ 492
Nombre d'actions Mio 37,0
DCF par action 13,3
Impact de la Durabilité sur le... % -4,71
Evaluer le coût du capital Help
Taux sans risque synthétique % 3,50
Prime de risque normative % 5,00
Taux d'impôt normalisé % 25,0
Échéance moyenne de la dette Année 5
Bêta sectoriel x 0,71
Bêta de la dette x 0,30
Capitalisation boursière M€ 68,0
Dette nette (trésorerie) à vale... M€ 12,1
Dette nette (trésorerie) à vale... M€ 11,7
Spread de crédit bp 150
Coût marginal de la dette % 5,00
Bêta de la société (endettée) x 0,80
Ratio d'endettement à valeur ... % 17,8
Dette/VE % 15,1
Taux de rentabilité exigé par l... % 7,52
Coût de la dette % 3,75
Coût des fonds propres desen... % 7,06
Coût moyen pondéré du capit... % 6,97
Calcul du DCF Help
  12/22A 12/23E 12/24E 12/25E Croissance 12/26E
Chiffres d'affaires M€   9,72 14,0 59,0 92,9 15,0 % 107   
EBITDA M€   -6,93 -5,59 34,5 64,9 17,0 % 75,9   
Marge d'EBITDA %   -71,3 -39,9 58,5 69,8 71,0   
Variation du BFR M€   -2,80 1,11 -46,0 -50,9 12,5 % -57,3   
Cash flow d'exploitation total M€   -7,72 -4,48 -11,5 14,0 18,7   
Impôts sur les sociétés M€   2,22 4,17 -9,07 -19,1 10,0 % -21,0   
Bouclier fiscal M€   0,03 -0,18 -0,18 -0,18 0,00 % -0,18   
Investissements matériels M€   -6,78 -2,27 -5,38 -2,50 15,0 % -2,87   
Investissements matériels/CA %   -69,8 -16,2 -9,12 -2,69 -2,69   
Cash flows libres avant coût du financement M€   -12,3 -2,75 -26,1 -7,78 -5,39   
Divers ajustements (incl R&D, etc.) pour les... M€     
Free cash flow ajustés M€   -12,3 -2,75 -26,1 -7,78 -5,39   
Free cash flow actualisés M€   -12,3 -2,75 -24,4 -6,80 -4,41   
Capitaux investis   19,4 15,2 61,2 109 126   
 % détenuTechnique d'évaluation Multiple utilisé Participation à 100%
(M€)
Valorisation
participation
(M€)
En devise par action
(€)
% des actifs bruts
Midazolam 100 % EV/Sales 3 164 164 4,45 34,6 %
Epinephrine 100 % EV/Sales 3 90,0 90,0 2,43 18,9 %
Methotrexate 100 % EV/Sales 3 15,9 15,9 0,43 3,34 %
Hydrocortisone 100 % EV/Sales 3 15,6 15,6 0,42 3,28 %
Terbutaline 100 % EV/Sales 3 12,9 12,9 0,35 2,71 %
Naloxone 100 % EV/Sales 3 4,80 4,80 0,13 1,01 %
Sumatriptan 100 % EV/Sales 3 2,10 2,10 0,06 0,44 %
Apomorphine 100 % EV/Sales 3 0,00 0,00 0,00 0,00 %
Autre 170 4,60 35,7 %
Actif brut 476 12,9 100 %
Trésorerie/(dette) nette fin d'année -13,6 -0,37 -2,86 %
Engagements donnés -1,42 -0,04 -0,30 %
Engagements reçus
Somme des parties 461 12,5 96,8 %
Nbre d'actions net de l'autocontrôle (fin d'année) 37,0
Somme des parties par action (€) 12,5
Décote du cours actuel par rapport à la somme des parties (%) 85,0 View history

Changements d’analyse : 25/07/2023, Changements de prévisions : 25/07/2023
Traduit d’une rédaction originale en anglais.