DCF
À ce jour, très peu d’entreprises du secteur des drones sont parvenues à maintenir le taux de croissance théorique du marché (+10 %). Nous retenons donc, dans notre DCF, une hypothèse de croissance plus prudente pour la période à venir, à savoir +8 % sur 2028-2035. La commercialisation à plus grande échelle des solutions LineDrone et Kobra pourrait constituer un facteur de révision haussière de cette hypothèse. Grâce aux mesures de maîtrise des coûts, aux effets de volume positifs et à une transition progressive vers un modèle davantage orienté services que produits, nous estimons qu’une croissance de l’EBITDA de 8 % à long terme est atteignable.
NAV
S’agissant de la NAV, afin de refléter un potentiel de croissance nominalement élevé tout en tenant compte du stade encore précoce de la société, marqué par une forte volatilité de la rentabilité, nous avons choisi de fonder notre valorisation sur des multiples de chiffre d’affaires. Nous valorisons l’entreprise par segments, sur la base de la moyenne des ventes prévisionnelles sur trois ans, à laquelle nous appliquons un multiple. Nous valorisons l’activité Distribution à 0,9x son chiffre d’affaires moyen estimé sur trois ans. Ce multiple est cohérent avec des activités de distribution comparables au sein de sociétés européennes, compte tenu de la valeur ajoutée limitée et des perspectives de croissance. Pour Drone Volt Factory, nous valorisons l’activité usine (correspondant aux ventes de drones et de caméras, ainsi qu’aux services) ainsi que la formation, sur la base des multiples de marché actuels des concurrents compilés par Bloomberg, soit environ 6x le chiffre d’affaires. Par ailleurs, nous valorisons séparément l’activité émergente « Drone as a Service » à 6x, compte tenu de sa forte croissance et de ses marges élevées.
Comparables (Peers)
Concernant les comparables, l’identification d’une société véritablement similaire à Drone Volt demeure complexe, faute d’équivalent strict au sein de notre univers de couverture comme sur les marchés cotés. Nous traitons néanmoins cette contrainte en valorisant Drone Volt en cohérence avec les acteurs pertinents de l’industrie des drones, tels qu’Elbit Systems, Exail Technologies et AeroVironment.
Le cours cible a été pénalisé par les différentes augmentations de capital réalisées afin de soutenir les fortes trajectoires de croissance de la société, ainsi que par des marges plus faibles sur ses contrats de distribution de grande taille.
