Drone Volt

Nous retenions précédemment l’hypothèse d’une croissance annuelle moyenne du marché d’environ 14% entre 2019 et 2027. Cependant, à ce jour, très peu de sociétés de drones sont parvenues à maintenir un tel rythme. Compte tenu des méga-contrats signés récemment avec Aquiline Drones et le client hongrois, les exercices compris entre 2021 et 2023 devraient être marqués par une forte croissance. Notre DCF repose donc sur une hypothèse plus prudente en termes de croissance, à 7% sur la période allant de 2023 à 2030. Si elle devait être bien assurée, la commercialisation du LineDrone pourrait justifier une révision à la hausse de cette estimation tant nous estimons que l’engin pourrait alors devenir le principal moteur de la croissance de Drone Volt. Grâce aux mesures de maîtrise des coûts, l’impact positif des volumes et au passage des produits aux services, nous jugeons crédible l’hypothèse d’une progression à long terme de l’EBITDA de 11%. L’activité aux Etats-Unis reposant sur les royalties améliore fortement notre valorisation par le DCF. Le potentiel de hausse pourrait devenir important une fois que l’introduction en bourse d’Aquiline Drone sera effective et que ses commandes à Drone Volt progresseront fortement. Notre scénario central concernant Aquiline Drones table sur des objectifs inférieurs de moitié à ceux annoncés dans la lettre d’intention.

Pour l’ANR, afin de tenir compte du fort potentiel de croissance compensé par le stade encore précoce auquel se trouve le groupe, avec une forte volatilité de la rentabilité, nous avons opté pour une valorisation à partir des multiples de CA. Nous partons des prévisions moyennes de CA sur trois ans des différents segments auxquelles nous appliquons un multiple. Nous valorisons la distribution à 1x le CA moyen anticipé sur trois ans. Un tel niveau de multiple est conforme à celui appliqué dans le secteur comparable de la distribution européenne, tenant compte d’une valeur ajoutée et de perspectives de croissance limitées. Concernant Drone Volt Factory, nous avons affiné notre valorisation en la subdivisant en trois parties différentes. Premièrement, nous valorisons à part la participation de 50% dans Aerialtronics. Deuxièmement, nous mettons en avant la formation tant elle sera, selon nous, l’un des principaux atouts pour Drone Volt puisque la réglementation devient de plus en plus complexe, en la valorisant de manière autonome, sur la base de nos estimations de CA sur trois ans glissants auxquelles nous appliquons un multiple de 3x (offrant une prime de 50% par rapport aux sociétés de drones) pour rémunérer sa forte rentabilité. Troisièmement, nous valorisons les autres activités de DVF (ventes de drones et de caméras, et prestations de services) sur la base des multiples de CA des concurrents actuellement observés par Bloomberg, soit environ 2x. En outre, nous valorisons à part le CA généré par le récent partenariat avec Aquiline Drones. Nous avons cette fois appliqué un multiple de 5x sur les redevances moyennes estimées pour les trois prochaines années. Enfin, le partenariat avec Aquiline Drones donne lieu à un échange de capital de 10%. Aquiline Drones n’étant pas cotée en bourse et ne communiquant pas ses comptes, nous avons valorisé cette participation sur la base du CA généré dans le cadre de notre scénario central (voir ci-dessus), auquel nous avons appliqué un multiple de 2x.

En ce qui concerne les comparables, trouver une société ressemblant à Drone Volt est chose véritablement compliquée. En effet, il n’existe aucune correspondance parfaite ni dans notre suivi, ni au sein de l’ensemble du marché. Nous contournons cette difficulté en valorisant Drone Volt par rapport aux acteurs concernés par le secteur des drones, tels que Elbit Systems, Irobot, Aerovironment et ECA Group, ainsi que d’une société de robotique comme Kuka.