DCF
A ce jour, très peu de sociétés de drones sont parvenues à maintenir leur croissance au rythme auquel le marché est supposé se développer (+15%). Notre DCF repose donc sur une hypothèse plus prudente en termes de croissance, à 7% sur la période allant de 2023 à 2030. Si elle devait être bien assurée, la plus grande commercialisation du LineDrone pourrait justifier une révision à la hausse de cette estimation. Grâce aux mesures de maîtrise des coûts, l’impact positif des volumes et au passage des produits aux services, nous jugeons crédible l’hypothèse d’une progression à long terme de l’EBITDA de 8%. L’activité aux Etats-Unis reposant sur les royalties améliore fortement notre valorisation par le DCF.
ANR
Pour l’ANR, afin de tenir compte du fort potentiel de croissance en valeur compensé par le stade encore précoce auquel se trouve le groupe, avec une forte volatilité de la rentabilité, nous avons opté pour une valorisation à partir des multiples de CA. Nous partons des prévisions moyennes de CA sur trois ans des différents segments auxquelles nous appliquons un multiple. Nous valorisons la distribution à 1x le CA moyen anticipé sur trois ans. Un tel niveau de multiple est conforme à celui appliqué dans le secteur comparable de la distribution européenne, tenant compte d’une valeur ajoutée et de perspectives de croissance limitées. Concernant Drone Volt Factory, nous avons affiné notre valorisation en la subdivisant en trois parties différentes. Premièrement, nous valorisons à part la participation de 50% dans Aerialtronics, mais à un prix moitié moindre que celui appliqué lors de la vente de cette participation de 50 % à Aquiline. Deuxièmement, nous mettons en avant la formation tant elle sera, selon nous, l’un des principaux atouts pour Drone Volt puisque la réglementation devient de plus en plus complexe, en la valorisant de manière autonome, sur la base de nos estimations de CA sur trois ans glissants auxquelles nous appliquons un multiple de 3x (offrant une prime de 50% par rapport aux sociétés de drones) pour rémunérer sa forte rentabilité. Troisièmement, nous valorisons les autres activités de DVF (ventes de drones et de caméras, et prestations de services) sur la base des multiples de CA des concurrents actuellement observés par Bloomberg, soit environ 2x. En outre, nous valorisons à part l’activité Drone as a Service en plein essor .
VALORISATION PAR LES COMPARABLES
En ce qui concerne les comparables, trouver une société ressemblant à Drone Volt est chose véritablement compliquée. En effet, il n’existe aucune correspondance parfaite ni dans notre suivi, ni au sein de l’ensemble du marché. Nous contournons cette difficulté en valorisant Drone Volt par rapport aux acteurs concernés par le secteur des drones, tels que Elbit Systems, Irobot, Aerovironment et ECA Group.
L’objectif de cours a été révisé en baisse suite à l’annulation du potentiel de hausse lié au contrat signé avec Aquiline, annulé car ce dernier manquait de fonds. L’ensembles des indicateurs ont été pénalisés, à commencer par le FCF. Un contrat de distribution important mais générant de faibles marges devrait soutenir les flux de trésorerie en 2023 tandis que, parallèlement, les projets à long terme prennent forme (drones de surveillance des lignes électriques pour Hydro Québec, nouveau drone destiné à l’observation à longue distance).
